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近几年，阿里、京东、拼多多等电商巨头作为“核心资产”，被国内外资金一路“买买买”。然而自去年10月以来，这批公司股价相继见顶，如今股价几乎腰斩。有网友调侃，今年618，打折最狠的可能不是你网购的商品，而是电商巨头们的股价。风光无限的电商巨头们，到底怎么了？

作者 | 李鑫

编辑 | 刘杨

本轮中概股暴跌，大概会让很多人意识到，高波动才是金融市场永恒的特征，没有只涨不跌的股票。

教育板块不必多说，原来牛股遍地，今年在多重因素共振下暴跌。然而很多人可能没注意，浓眉大眼的电商巨头们股价跌幅也不小，平均跌幅接近腰斩。有网友调侃，今年618，打折最狠的可能不是你网购的商品，而是电商巨头们的股价。

如果只是反垄断，电商板块里应该阿里一家公司跌，但从各公司见顶时间点计算，阿里、京东均跌超40%，曾经股价无比坚挺的拼多多，更是跌了近60%，市值跌到了1000亿美元附近。

过去几年，电商股一直是全球投资机构扎堆配置的重要标的，如今却被不少机构减持。

电商平台都怎么了？到底是行业出问题了真跌，还是市场的非理性波动？

增速放缓成了“新常态”

“增长是解决一切问题的办法”，这是很多经济学家口中常念叨的。因为只有实现增长，才能够为今后的很多问题提供解决的时间以及思路。

强生公司前执行总裁拉尔夫·拉森也说过：“增长就像纯净的氧气，是解决一切企业问题的入口。”

不过从经营数据来看， 虽然三大电商平台商品交易总额（GMV）仍在增长，但增速已经放缓。

最典型的是拼多多，GMV增速已经从过去的200%+以上跌到66%。阿里2020年GMV增速约为15%，刚刚跑赢大盘。根据国家统计局数据，2020年全年实物商品网上零售额9.76万亿元，增长14.8%。

为什么GMV增速会下滑？核心来自驱动GMV变化的两个核心变量：年活跃买家数（AAC）、年人均消费金额（ARPU）。

2018年以来，阿里和拼多多年活跃买家增速总体放缓，阿里由于基数庞大，2020年AAC增速（%）曾跌入个位数，拼多多AAC增速则从70%多跌入31%。京东2018年以来总体增速呈现提升，今年一季度增速略有放缓。

从年人均消费金额来看，近三年，三家平台几乎无明显增长。京东2020年ARPU值还略有下滑。

以上现象显现的背后，是网购用户增长接近饱和。

根据 QuestMobile数据，中国手机上网用户规模，已经从直线增长进入阶段性波动增长阶段，增长几乎见顶。

此外，截至2020年年底，国内网购用户规模已经达到7.82亿，这一数据已经占全国总人口的六成、网民总数的八成，增速同样面临放缓。

不过， GMV增速放缓不是世界末日，如果行业整体还有增长空间，中低速增长也并非不能接受。

电商行业正是面临这种情况。

根据国家统计局数据，截至今年5月，中国实物商品线上渗透率只有23.9%，如果排除石油汽车香烟等品类，2020年中国实际线上渗透率也不过30.7%。

渗透率是个关键指标，它指的是商品现有需求量和商品潜在需求量的比值，而20%出头的渗透率往往表明行业仍有发展机会。