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“粤系”老牌房企合景泰富，终于在2020年如愿跻身千亿军团。数据显示，2020年度，合景泰富实现预售额约1036.1亿元，同比增长20.3%，首破千亿大关。营收方面，期内实现收入约297.42亿元，同比增长24.23%；核心净利润65.14亿元，同比增长24.9%；毛利润93.58亿元，同比增长18.98%。

然而，在规模跃升、营收增长的光环之外，合景泰富也陷入“增收不增利”的怪圈，2020年净利下跌超三成。而除了净利润与营收增幅“背道而驰”，合景泰富的最新业绩报告还暴露出短期偿债压力集中、隐性债务走高等诸多问题，过往多年持续为负的经营性现金流数据，在业绩报中也未有提及。在规模量级上了新一台阶后，面对复杂的行业形势及市场环境，这家千亿新贵的扩张后劲还会有多大？

“消失”的经营性现金流数据

经营性现金流吃紧，已成为一个标签伴随合景泰富多年。自2016年以来，该公司在这一指标上已连续多年维持负值。公开资料显示，2016-2019年，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-28.13亿元、-94.69亿元、-22.72亿元、-42.76亿元。发力冲刺千亿规模的背景下，在合景泰富的2020年度业绩报告中，这一项指标没有被透露具体数额。

此外，反映企业整体负债规模的总借贷额以及预收账款两项指标，也未见提及。

就企业对上述三项指标的“淡化”，业内存在质疑声音，认为企业或存在通过财务操作“美化“负债数据的可能。对此，58安居客房产研究院分院院长张波向北京商报记者表示，房企为了实现“三道红线”降档，大的方向是变债股融资为股权融资，这可以在保证现金流稳定的基础上有效降低负债水平；现金短债比则可通过延长债务期限、借新还旧等方式进行调整。由于预售制度存在，预收账款在房企中尤为重要，调节资产负债率一样还是从分子的负债和分母的资产入手，涉及的方式就是做大资产盘面，收缩负债规模。

而从反映企业负债水平的“三道红线”标准来看，2020年合景泰富踩中一道红线，位列“黄档”：截至2020年末，合景泰富净负债率为61.7%，现金短债比为1.8，两项指标已符合“三道红线”的相关要求；剔除预收账款的资产负债率虽然从2019年的80.8%降至75.1%，但仍然超出阈值。

值得一提的是，北京商报记者梳理业绩报发现，尽管有所下滑的负债率反映出企业的负债压力得到了一定缓解，但现阶段合景泰富的短期偿债压力实则并不小。

据企业最新业绩报告，截至2020年12月31日，合景泰富的银行及其他贷款、优先票据及境内公司债券分别为316.42亿元、260.73亿元及201.45亿元。从短期偿债角度来看，该公司将于一年内偿还的银行及其他贷款约为75.31亿元；优先票据中，约有22.78亿元将于一年内偿还；境内公司债券中，约有154.46亿元将于一年内偿还，占截至2020年底境内公司债券总额的比重高达76.67%。

另据贝壳研究院统计，2020年合景泰富778.6亿元的有息负债中，约462.2亿元来自债券融资，债券融资占比约59%，较去年提升约1个百分点。贝壳研究院高级分析师潘浩更是直言，合景泰富对于债券融资的依赖未见明显改善。

此外，有房企“隐形债务”之称、并不计入房企有息负债的其他应付款，也在一定程度上反映出这家新千亿房企的债务压力。据业绩报，2020年合景泰富的其他应付款及应计款项较2019年同期的276.27亿元，同比增长约14.9%至317.46亿元；应付合营及联营公司款项合计384.5亿元，去年同期该项合计约390.88亿元。

同策研究院首席分析师肖云祥指出，从企业财务稳健性方面综合考量，合景泰富2020年剔除预收账款的资产负债仍高于70%，该公司需在优化债务结构的同时，加快销售和提升回款率。

事实上，企业层面对于降负债的诉求也较为强烈。在今年3月末举办的2020年度业绩说明会上，合景泰富方面对“三道红线”降档表现出了极大的决心。谈及预期的达标时间，该公司管理层表示，计划在2021年末降至70%，转入“绿档”。

在企业向北京商报记者给出的最新回应中，合景泰富方面表示，公司在规模增长的同时，也持续保持财务审慎稳健。2021年，公司会继续提升运营管理水平，通过加快周转速度、加快销售及回款，偿还部分到期有息负债，继续降低杠杆，进一步优化资本结构。